目前，中国股市似乎沾上了牛年的牛气。从去年岁末的1664点一路狂奔，短短半年多时间，“这头奔牛”已将3100点踩在脚下，当仁不让地成为全球股市的“领头牛”。在指数一路高歌猛进的同时，股市日成交金额超过2000亿元成为家常便饭。同时，A股的开户数也节节攀升，创了历史新高，似乎2007年的“盛世辉煌”又将再现。

然而，自有股票市场以来，涨跌起伏便是股市的基本特性。去年股灾的惨痛尚未完全抹去，今年牛市的小阳春又让人热血沸腾。以往的事实已经无数次证明，疯狂总要付出代价，与牛共舞固然充满欢乐与刺激，但也时刻面临人仰牛翻的风险。在狂热中保持一份理性与冷静，认真仔细地分析股市本轮上涨的动力和面临的压力，对于正确认识当前股市的涨跌轮回就显得尤为重要。

上涨的动力

首先，今年股市的上涨是对去年那场史无前例下跌的一个报复性反弹。事实上，这样的反弹在经历了股灾后的每个国家都会出现。在国际金融危机以来的这段日子里，全球股市风云变幻，今年上半年更是上演了一波上世纪30年代以来最富戏剧性的反弹行情。从3月份的低点大幅上扬，全球股市纷纷创下数年来或数十年来的最大季度涨幅。A股也不例外。跌过头后必然有回调。2008年的大跌让包括公募、私募以及券商损失惨重，或割肉，或被套。在强烈的自救心理下，他们会成为市场活跃的主体，市场的上涨水到渠成。

其次，今年股市上涨的导火索是刺激经济计划。在金融危机的背景下，作为非常时期的非常举措，除了政府的“4万亿”，还有出口退税政策调整，以及十大行业振兴规划……在中国经济发展史上，很少有哪个时期，像现在这样密集地出台刺激经济计划。应该说，这些举措一方面向实体经济注入活力，另一方面也为股市的上升提供了充足的理由。

再次，今年股市上涨的最大动力来源于日益充足的流动性。2008年第四季度以来，伴随货币政策的转向，资金缺口由负转正，流动性呈现加速释放的态势。7月8日，中国人民银行调查统计司初步报告说，6月金融机构人民币各项贷款较上月新增15304亿元，各项存款较上月新增20022亿元。据此统计，今年上半年，新增贷款已经达到7.36万亿元。

在《财经》首席经济学家沈明高看来，由于中国十多年来从未有过如此规模的放贷，其对资产价格的影响几乎没有现实的经验可以借鉴。信贷流入股市的钱到底有多少，无从查证，但这是难免的事情。而从时间点上看，天量放贷与股市以及楼市“小阳春”的出现有吻合之处。

国务院发展研究中心宏观经济部副部长魏加宁6月27日明确表示，根据他的测算，上半年，有20%左右的信贷资金即超过万亿的资金流入股市。与此同时，资本市场直接的“源头活水”也不断涌来。截至6月29日，上半年共有53只基金成立，募集资金1341.98亿元，为市场注入了大量新鲜血液。市场资金的充裕程度由此可见一斑。

最后，股市近期的上涨动力还来自于对经济复苏的强烈预期和对未来通胀的忧虑。近日，国家统计局有关人士表示，今年二季度GDP增长预计接近8%，中国经济将呈现出较为明显的止跌回升之势。无论从GDP、工业生产增长情况，还是从钢材生产量、发电量等指标来看，我国经济最困难的时候似乎已经过去。

对此，申银万国的分析师桂浩明认为，目前国际各大股市由于各种利多消息推动而上涨，对境内股市的上行是很有利的。摩根大通首席中国经济师龚方雄则认为，中国经济的这一波恢复和成长不仅仅是投资拉动，而且还得益于中国消费者的表现已经超出了预期。这主要体现在两方面：一是房地产的成交非常畅旺，二是汽车销售增长迅速。他认为，现在只是牛市的开始。

面临的压力

在股市一路看涨的同时，市场下行的压力并非没有。

首先，解禁压力是悬在中国股市头上的一把利剑。从2008年起的三年内，A股市场陆续迎来大小非解禁高峰。粗略估计，解禁规模将高达9031.9亿股。其中，2008年解禁1181亿股，2009年是6637亿股，2010年为1213亿股。2009年是大股东解禁的高峰期。2010年以后，解禁的股票数量相当于再造两个A股市场（与2007年的流通股相比）——这是一个非常可怕的增量。中国股市有如此大的接盘能力吗？

自中登公司2008年6月开始按月披露大小非解禁、减持情况以来，近11个月内，两市累计解禁的股改限售股达到1314.75亿股，实际减持88.97亿股。

其次，融资和再融资加大了股市的供给压力。6月29日，作为新股发行制度改革后首家IPO公司，桂林三金率先进行了网上和网下发行。这是自去年8月31日起证监会暂停新股发行9个月后的重新启动。而与IPO一起启动的再融资，似乎更加来势凶猛。

截至6月4日，二季度以来共有68家公司发布增发预案，拟募集资金约1187.94亿元，与一季度的802.37亿元相比，环比增长65.37%。压抑了将近一年的企业再融资诉求过量释放，再加上监管层对此审核向来宽松，在这样一个新兴加转轨的A股市场，面临的融资压力不言而喻。

最后，从实体经济的角度来看，中国2009年第一季度GDP较上年同期增长6.1%，创近20年来最低增幅。尽管目前普遍预计第二季度GDP将超过7.5%，但仍处于恢复过程当中。来自资本市场的数据也佐证了这一点。目前，虽然“中报预增”概念股继续风起云涌，但据WIND数据统计显示，截至7月8日，在发布中报预告的686家上市公司中，预告中报业绩首亏、续亏、预减、略减的上市公司分别达到125家、97家、124家和70家，占已发布中报预告公司总数的60%。上市公司的盈利能力令人担忧。

在影响股价的市场因素中，实体经济的变动是最重要的因素之一。显然，当前股市的反弹成为经济好转的先行信号。但在有的人看来，股市反弹的幅度超过了经济复苏增长的力度，是对未来增长的提前“透支”。这让人们在期待之余，内心也平添一丝忧虑。

关于股市投资，巴菲特曾有这样一段名言：恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶然爆发会永远在投资界出现。这些流行病的发作时间难以预料，由它们引起的市场精神错乱无论是持续时间还是传染程度同样难以预料。因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开，我们的目标应该是适当的：我们只是要在别人贪婪时恐惧，而在别人恐惧时贪婪。

时值7月酷暑，股市站上了3100点大关，上望6124点高峰，下看1664点谷底。此时此刻，究竟是该贪婪还是该恐惧，惟有理性可以作答。

（本报北京7月10日电）