12月30日，上证综指红盘报收，定格于2199.42点，由此结束了2011年的郁闷行情。最后三个交易日连续上涨，而最后一个交易日的涨幅明显扩大。然而，这并不能给股民带来多少兴奋。从2011年4月份开始，A股一路震荡下行。总市值缩水6万亿元，沪指全年跌幅达21.68%，深成指跌幅达28.41%，年度跌幅仅次于国际金融危机全面爆发的2008年。

最近一个多月来，虽然“底部之声”不断，但是一次又一次的新低，不断刺激着投资者的伤口。12月30日下午，股民李川边看手机行情边叹息“2300点进场以为抄底了，结果又被套牢了，A股路在何方？”

越来越多的市场参与者不得不把股票当成“不动产”投资。中登公司公布的最新数据显示，截至12月23日，期末持仓A股账户数为5693．51万户，而上周参与交易的A股账户为709．17万户，仅占持仓账户数的12．5％。

过去20年，上证综指年线九度收阴，全年跌幅超过20%有三次：1994年跌幅22.%、2001年跌幅20.62%和 2008年65.39%，今年21.68%的跌幅着实令人不解。

2008年全球股市集体下挫，尚可被视为是系统性风险导致。那一年，全球46个主要股票股指中，跌幅最小的墨西哥IPC指数也跌掉了24.65％。莫名的是，那一年深证成指、上证综指和沪深300指数更是以超过63％的跌幅熊居全球。

纵观2011年，世界范围内股市有涨有跌。特别是美国市场中道琼斯工业指数全年上涨超过了6％。而深证成指、沪深300指数和上证综指却仍然以 21％以上的跌幅在全球市场中跌幅居前。

最近三年，中国资本市场小涨暴跌，牛短熊长的原因是什么？

瑞银证券中国区首席经济学家汪涛认为，经济回落、政策调整是A股震荡走低的主要原因之一。汇丰公布中国12月制造业采购经理人指数（PMI）终值为48.7，同比回升但仍处于50下方的收缩区间。汇丰PMI指数连续两个月保持在50以下。四季度PMI平均创下2009年一季度以来的新低。

华讯投资分析师认为 ，2011年的经济调控，房地产市场的整体调整是关键。房产调控直接影响到了上下游相关产业的利润，同时市场调控压制了银行在房地产市场的信贷业务，使银行丧失了相当大一块利润来源。而地产和银行两大权重股的没落也直接导致了A股市场的下陷。此外，贯穿整个2011年的欧洲债务危机亦影响A股市场投资者一定性的恐慌。

路透社报道则认为，A股扩容过快造成了股指走低。今年，在中国上海、深圳和香港进行IPO的企业总共筹资近730亿美元，几乎达到纽约证交所和纳斯达克两大市场IPO筹资总额的两倍，连续三年成为全球IPO筹资总额最高的国家。在市场持续低迷期间，今年A股IPO融资总额2720亿元，仍为历史第三高水平，仅次于2010年与2007年。

除了经济预期将出现回落之外，股市自身的供需失衡也成为市场下跌的推手。

股票一直被喻为长期投资方式。然而，A股市场却难以寻觅到价值投资的踪影。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐称，国内资本市场是一个长期投资市场，但是我们把它定位一个融资市场。公司是资金需求者，融资者，股民是资金供给者，是投资者。公司使用投资者的资金应当给投资者投资回报（分红），但不少上市公司多年不给投资者分红或象征性分红。

一份数据显示，1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元。1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元。由于流通股股东（普通投资者）只占上市公司股东的三分之一，因此普通投资者（流通股）所分享的红利最高不过0.54万亿元。21年来，普通投资者的现金分红总额占融资总额的比率不足13%。按照现在3.5%的一年期存款利率，以复利计算，21年下来的储蓄回报高达105.9%。

据曹凤岐分析，股票交易亏损，持有股票分红又很少，直接导致了中国股市换手率高，波动大，中国资本市场长期处于投机状态。据统计，中国股市流通股年换手率接近8倍，按全年260个交易日计算，平均持股期限为32.7天。而美国0.97倍，日本1.4倍，韩国1.05倍，香港0.97倍，台湾1.27倍。

南方基金首席策略分析师杨德龙表示，以股权分置改革为界限，全流通令市场迅速扩容，估值难免大幅走低。与此同时，做空机制出现后，资本市场成为金融资本和产业资本博弈的舞台，后者对市盈率较低的要求也使得高估值难以为继。

2011年的悲观情绪会否延续至2012年？答案似乎是明确的。

从各大部委近日公布2012年的投资计划看，当初一些比较激进的投资项目金额都有所下调。比如明年铁道部基本建设投资为4000亿元，比今年大约低1000亿元；保障房明年开工700万套，低于之前预计的1000万套等等。尽管这对于引导中国经济增速理性回归以及中长期可持续发展具有十分积极的意义，但市场未必作正面解读。

面对欧美经济形势错综复杂，表明2012年中国出口增长也将面临巨大的压力。投资、消费、出口“三驾马车”中，2012年投资、出口对GDP的拉动将弱于2011年，这将降低机构对2012年中国GDP增长的预期。

民族证券分析师徐一钉认为，2012年美国、欧洲的经济金融形势比2011年更为复杂，不确定因素更多，这也注定了2012年A股市场充满了风险和机会，但不要忘记那句老话“小心驶得万年船”。2012年的机会是跌出来的，离2350点之上的密集套牢区越远， A股向上反弹的空间就越大。