重整保壳

　　根据媒体此前报道，*ST盐湖此次破产重整，背后的推动者是当地国资主管部门，目的是为了保壳，以及保住当地国资委的控股地位不受影响。

　　自从2017年开始，*ST盐湖就连续亏损。年报数据显示，2017年、2018年，该公司净利润分别亏损41.6亿元、34.5亿元左右。2019年上半年，净利润亏损4.23亿元，扣非后累计亏损金额则达到80亿元以上。预计 2019 年将持续亏损，因此面临暂停上市风险。

　　*ST盐湖的亏损，主要来自子公司青海盐湖镁业有限公司(下称“盐湖镁业”)、青海盐湖海纳化工有限公司(下称“盐湖海纳”)。2017 年、2018 年，盐湖镁业累计亏损 79.18 亿元，盐湖海纳合计亏损 27.81 亿元。2019年上半年，两家公司亏损持续，金额分别为17.8亿元、4.27亿元。

　　除了巨额亏损，对两家子公司的其他巨额应收款，也严重拖累了*ST盐湖。此前披露显示，截至3月底，上市公司692亿元的总资产中，其他应收款高达404.55 亿元，主要是盐湖镁业、盐湖海纳等的应收账款。母公司资产负债表显示，截至6月底，*ST盐湖的其他应收款余额为409.6亿元。

　　实际上，盐湖镁业由于资不抵债，显然已经无力赔偿。根据半年报数据，2019年6月底，该公司总资产397.9亿元，净资产为—8.99亿元；盐湖海纳总资产92.2亿元，净资产为—13.2亿元。

　　根据9月10日披露，盐湖镁业七家小股东向法院起诉，要求赔偿3.82亿元投资损失。2011 年 6 月 11 日，上述股东与*ST盐湖、盐湖镁业签订投资协议。由于盐湖镁业的金属镁一体化项目未达预期效果，致使小股东投资目的无法实现，因此要求赔偿。

　　*ST盐湖公告称，由于无法清偿到期债务，已经涉及多起诉讼及仲裁程序，并被保全了部分经营性资产。因此，对两家子公司账面的长期股权投资，以及应收账款的可回收性降低。如果扣除对两家子公司的应收债务，上市公司层面可能已经资不抵债。

　　*ST盐湖还在公告中称，如果公司实施重整，有利于优化其资产负债结构，提升持续经营及盈利能力。若重整失败，存在破产的风险。

　　在母公司重整前，该公司已开始对子公司“动手术”。9月28日，盐湖海纳收到通知，债权人河南省防腐保温有限公司不能清偿到期债务，且资产不足以清偿全部债务为由，向法院申请对重整，目前正在等待法院受理。更早些时候的2018年9月，就以同样的原因，*ST盐湖间接控股子公司青海盐湖海虹化工股份有限公司(下称“盐湖海虹”)就已进行重整。

　　通过重整，*ST盐湖实现了亏损子公司出表，令母公司亏损额下降。由于实施重整，盐湖海虹不再纳入合并报表，原先被抵销的公司及其子公司对其的往来款，后续不再抵销，在合并报表中相当于是一项新的金融资产初始确认，最终清偿率净值为4.7亿元。

　　过度投资酿恶果

　　*ST盐湖亏损、资金紧张，皆因为最近几年的过度扩张，投入了巨额资金，却不能产生效益。

　　公开披露信息显示，除了钾肥之外，*ST盐湖主要的投入，包括化工板块、金属镁一体化项目等。根据披露，金属镁一体化项目所属的盐湖镁业建设总投资 200 亿元，建设期 3 年。但实际上，该项目投资额远远超过预算。

　　迄今为止，*ST盐湖并未正式披露金属镁一体化项目的实际投资。但根据媒体报道，截至2017年底，累计投资高达386.45亿元。在9月10日的公告中，盐湖镁业的七名小股东起诉，原因也是项目投资严重超预算。

　　2017年，*ST盐湖的现金流中，经营、筹资净现金流合计约为29亿元，投资净现金流为—23.4亿元，总体现金流尚较为充裕。到了2018年，除了经营净现金流为71.5亿元外，投资、筹资净现金流合计—101亿元以上，现金流净缺口达30亿元左右。

　　巨额投资拖累现金流，项目却未能达产。在2018年业绩预告中，该公司称，金属镁一体化项目报告期内全面试车，但装置规模大、技术含量高等限制，全年整体负荷相对较低。包括该项目在内，2019年的主要目标是加快达产。

　　巨额投入没有换来效益，却持续带来大额资产减值。2017年，盐湖镁业在建工程、固定资产、工程物资等，合计计提减值主内23.1亿元以上，盐湖海纳则合计计提近5.4亿元。2018年，两家子公司计提的固定资产减值准备合计近12.8亿元，盐湖镁业的长期股权投资计提减值更是达到24.5亿元。

　　与巨额资产减值一同到来的，还有巨额亏损。根据披露，2017年、2018年，盐湖海纳净利润亏损15.5亿元、12.24元，盐湖镁业同期亏损金额更是达到32亿元、47.2 亿元之巨。